你知道怎么估值吗?

编者按:LinkedIn 等技术公司的股价大跌似乎已经引起了涟漪效应。Mark Suster 认为初创企业将面临重置。但是他的那篇文章说得还不够详细,在情人日这一天他又发表了有关初创企业如何估值的文章,详细解释了初创企业的估值方式以及公开市场市值变动对初创企业估值的影响,并把 VC 私下对市场的看法和盘托出,这应该是近期有关技术创投市场分析最透彻的文章之一了。

对于技术公司的股价正在下跌(无论是公有还是私有)的原因,现在网上和小圈子都有很多讨论。对任何公司进行估值都是很困难的,因为这需要对公司未来的增长、竞争态势以及最终利润进行一定程度的预测。

有两个重大变化已经广为人知—一是上季度一些知名度颇高的公司,如 LinkedIn、Twitter 的估值出现了暴跌,二是 Fidelity(通常是公开市场投资者)已经减低了旗下许多后期阶段私有公司投资的账面价值并且还把数目公布出去。

大多数干这行的有经验 VC 早已预料到会出现这样的修正,并且在最近 1、2年 的大部分时间里一直在私下讨论此事。这里我会尽我所能把我的观点解释清楚,告诉大家发生了什么,因为我从创业者那里听到的东西大部分不仅是错误的,而且还让我感觉有些耳熟,同样的东西我在 1997-2000年 间也听到过。

VC 的真实感受是什么样的?

我最近调查了超过 150 位 VC 朋友,这些人涵括了不同投资阶段和不同的地理位置,关于最近的市场,我提出的问题是 “下述陈述哪一个最好地表述了你对步入 2016年 的情绪?” 从下表可看出,谨慎与乐观的对比是 82%:18%。

这里需要强调的是本次调查是盲测(我不知道受访者是谁、属于哪家机构,所以这组数据是可信的、较少偏见的),而且受访者除了告诉我们他们的真实感受以外不会有任何其他动机了。

所以这样的结果有理由令人泄气。这些大多数手上都有一批正在融资或者未来需要融资的私有公司,所以他们知道自己正逆风而行。受访 VC 中 61%称去年Q4 价格已开始下跌,91%称预期这种趋势在 2016年 上半年仍将继续(有 30%预计会严重下跌)。

为什么要说这些?

过去几年我一直在谈对估值的担心,因为过去 2年 估值涨得实在是太快了!

所以在 Twitter 上面看到下面这些典型的(也是可预见的)回复让我很痛苦:“VC 估值定价要跌了!”“这对 VC 是好事对创业者是坏事。”“Mark 老是讲估值贬低肯定有既得利益。”“当然了,价格不跌才怪。因为 VC 总是说不然后把他们说过的话变成了自我实现的预言。”

这些全都是错的。

我开始写博客是因为受到了 Brad Feld 的启发。在我还是创业者的时候,对于 term sheets 是怎么工作的欧哲投资者是如何思考的这类东西都没有公开的信息。Brad 很开放,他写下了这些,给人的感觉是他免费给人提供了一本 VC 手册!出于这个原因我一直都想跟 Brad 共事,所以我开始写博客,因为我认为如果透明对 Brad 有用的话我也想做同样的尝试。

过去 2年,几乎每一位我所认识的睿智的 VC 都在私下讨论私有市场的估值是如何的荒谬不已,将来会面临怎样的清算。不过大部分人并不喜欢公开讨论这些,原因有二:1)他们手上有一批投资组合公司,其中许多正在融资 2)他们不愿意受到公开攻击或者被视为 “反创业者”。

但我敢保证,他们私下一直在说这些。所以这些年我说的东西更多的只是把他们私底下说过的东西曝光而已。

不过让我把话说得更明白一些。我每年只做 2、3 个单子,我的机构顶多 1年 做 10 到 15 单。我们的新单交易额大概是 4000 万美元,跟单大概也是这个数。2015年 美国对技术初创企业的投资额是 770 亿美元。告诉你这些数字是为了让你明白我们仅占市场份额的 0.104%。

所以根据这一数字,我基本上不可能会投到你的公司,我告诉你这些私下讨论的东西的唯一动机是帮助你做好准备,如果我对融资环境的感受正确的话。如果我错了—至少你也可以拿到更多的数据来决定如何融资、如何花钱。如果我说对了,我唯一的希望是能有更多的公司拿到融资,同时有更多的公司降低烧钱率并活下去。

这就是我的所有动机。

投资者希望估值下跌吗?

大部分不希望。不过出于充分的理由(但不是你想的那样)—也希望如此。

我来举个不那么技术性因此也少点政治意味的例子吧。假设你有一批房产,然后还想买更多。比如你手上有 10 套房,未来 10年 里每年可能你都会再买 1、2 套。如果其中一些房产涨价了,你可能会卖掉以获得一定的流动性,但有时候你也会卖掉那些不好的房子拿回你的钱然后继续。

这时候价格就开始下跌。这时候你就会想,“太好了!现在我可以用更低的价格购买更多的房子了!” 当然生活要更复杂些。你的想法当然是卖掉 2 套估值过高的房产,然后卸下一些表现糟糕的包袱。但是事实上根本就没人想买,你的银行又开始叫你要小心一点,别走太快了,少买点。

VC 的感觉就是这样。许多有经验的合伙人都是有 7-10 个董事席位的基金,这些大部分都需要更多的资金。所以价格跌了以后它们的第一反应是,“MD。我得加把劲儿帮我的组合公司融资了。” 当然最好是去告诉他们的 LP(有限合伙人)投资的每一家公司进展都很好,但他们有一番解释工作要做了。

是的,从长期来看,为现在公司未来支付更多的 “地板价” 可能会产生更好的回报。但我向诸位保证,事情并不像一些创业者所认为的那样,我认识的 VC 里面没有一个人享受这种修正。现在大家的感受更多是痛苦而不是收获。

投资者会不会把市场给吓跌了?

简而言之—不会。这是所有观点当中最离谱的。

“10 位天使投资人走进酒吧…” 你还记不记得 Bin38 的天使门事件?当时 MichaelArrington(TC 创始人)指责硅谷一些顶级种子基金密会 “串通” 压低初创企业估值。这完全是胡说。几个人是没有办法做低市场价格的。过去 7年 价格一直在稳步上涨。

个体基本上是没有办法通过制造恐慌来让市场走势如自己设想的,因为那是市场!当然,美联储或者美国、中国、伊朗的领导人可以做到这一点。但 VC 或 Bill Gurley(泡沫论鼓吹者)或我自己做不到。每一次熊市都有人认为机会来了。这就是市场和资本主义的美丽之处。

还记得红杉资本的《永别了,好日子》吗?这篇文章是 2008年9月 写的。这给市场造成了什么恐慌?时至今日我知道有人认为红杉资本是知道市场还会涨回去的,这么做只是想虚晃一下,吓吓其他的 VC 和创业者。拜托,他们既没有这种动机也没有这种能力,哪怕是红杉资本。

近年来的估值为什么不合理?

如果你想听真话,下面就是原因。

1、社交网络终于成熟了,把地球连接起来了,并且让 Facebook 员工和投资者发了。

2、智能手机终于让苹果员工和投资者发了,同时也推动了 Google、Facebook、Twitter、Instagram、Snapchat、WhatsApp 等的发展。

3、美联储这些年基本上把利率维持在 0 水平并采取了量化宽松手段来提振经济。共同基金、避险基金、保险公司、大学基金、养老金、基金会、主权基金等手上的钱都需要寻找回报。“安全” 的投资没有收益,所以只能把更多的钱投到私有市场上来寻求回报,这其中就包括技术市场。

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