投中专题:2015年私募股权投资基金LP研究报告

导语  近10年来,随着国内政策环境和资本市场的逐步完善,中国私募股权投资市场蓬勃发展,机构投资人也随之兴起。除了海外主权基金、养老金、捐赠基金、家族基金以及保险、FOFs等大型机构LP继续成为美元VC/PE重要出资人外,国内的全国社保基金、上市公司、引导基金以及保险等随着政策的放开,也快速崛起,正在逐渐成为人民币VC/PE的重要机构投资者。

引言

近10年来,随着国内政策环境和资本市场的逐步完善,中国私募股权投资市场蓬勃发展,机构投资人也随之兴起。除了海外主权基金、养老金、捐赠基金、家族基金以及保险、FOFs等大型机构LP继续成为美元VC/PE重要出资人外,国内的全国社保基金、上市公司、引导基金以及保险等随着政策的放开,也快速崛起,正在逐渐成为人民币VC/PE的重要机构投资者。

从VC/PE的整体募资情况来看,虽然企业投资者和高净值个人依然为基金的重要出资人,但是VC/PE的募资正在快速向机构投资者倾斜。我们相信国内机构投资人在经过政策放开和前期的摸索试行之后,会随着市场的蓬勃发展而在VC/PE领域快速出资布局。而对海外机构投资者来说,面对新兴市场尤其是中国市场的崛起,需要思考如何更好地进行多元化全球资产配置。

“前景是美好的,道路是曲折的。”投中研究院在对VC/PE市场保持长期紧密关注中发现,在中国私募股权投资行业发展的过程中,信息不对称成为制约基金募集和发展的重要瓶颈。鉴于此,投中研究院秉承专业严谨的研究风格,拟对私募股权投资基金LP的历史沿革、发展现状、面临的问题以及投资逻辑进行探究,并出相应的研究报告,为 GP募集资金和LP投资GP提供支持。

投中研究院

2015年10月

第一部分 中国LP调查统计分析

调查研究方法

在投中集团旗下金融数据产品CVSource 掌握的大量LP信息资料基础上,本报告编写团队进行了大量问卷调研,调研对象是活跃于中国大陆市场、有投资记录的LP。调研历时一个月,有效问卷回收率为65%左右。

1.2015年中国LP市场综述

截至2015年6月,投中集团旗下数据库CVSource共收录7286家LP数据,根据数据组成统计分析,企业投资者依然是目前创业投资及私募股权投资基金募资的主要来源(见图1)。VC/PE投资机构列第二位,政府机构为第三位。与2014年相比,2015年中国LP市场企业投资者所占比例基本持平,由55%升至56%。此外,VC/PE投资机构、政府机构以及银行保险信托机构的占比也与2014年基本持平。

图1 :2015年中国股权投资市场LP类型分布

在境内LP群体中,企业投资者占比达62%,高于境外LP群体中企业投资者占比;排名第二位的是VC/PE投资机构,占比达19%;其后为政府机构,占比达10%。境内LP类型分布情况与2014年相比,VC/PE机构占比下降3个百分点,政府机构占比上升1个百分点,企业投资者依旧占据了大半的比例,而养老金、家族基金、保险、捐助基金等欧美市场成熟的机构投资者,在本土LP市场中占比依然较低,难成主流。

而在境外LP群体中,尽管企业投资者同样为数量最多的LP类型,但其占比仅有26%,相比本土LP群体类型分布,该占比低36个百分点;相比之下,银行保险信托、FOF、公共养老金、资产管理公司等机构占比明显高于本土LP,体现出了境外LP市场中机构投资者较为成熟的状态(见图2、图3)。

整体来看,通过对比2014年及2015年LP分布数据,中国LP市场不同类型参与主体数量占比基本趋于稳定,但其中显现出的中、外资LP类型差异明显。尽管在过去的几年间政府机构占比增加迅速并且市场上涌现出了一些新的合格机构投资者,但是从数量与占比来看,企业投资者依旧独占鳌头。

图2 :2015年中国股权投资市场境内LP类型分布

图3: 2015年中国股权投资市场境外LP类型分布

2.2015年中国LP调查发现

2.1 LP投资态度

2.1.1私募股权投资比重整调意向

我国私募股权投资市场走出了以往低迷状态,目前发展前景良好,多数LP机构有在2015年增大其在投资组合中所占比重的意愿。从调研数据来看,过半的被调查对象均表明了会提高或者至少要保持原来私募股权投资配置比重。据投中研究院分析,造成国内股权投资市场的持续升温现象原因大致如下:

一,我国多层次资本市场体质建设的发展,伴随着注册制、新三板、战略新兴板等稳步推进,行业发展出现新常态。

二,移动互联网化速度加快。过去一年间此领域的创业气氛和投资热情明显高涨,“互联网+资讯/金融/旅游/教育/医疗”等主题投资模式倍受市场青睐。

三,新三板的建设推进与发展成熟化。在过去的一年间,新三板市场交易日趋活跃,大量拟A股IPO企业纷纷转投新三板,很多拟登陆美股的创业企业也陆续考虑拆解VIE构架,快速回归新三板市场。

图4:对2015年中国私募股权投资配置比重调整意愿

2.1.2 私募股权投资权重

对于私募股权投资在其投资组合中所占权重,有39%的受访者倾向于这一比例在5%以下;35%的受访者认为这一比例应为5%-9%;而26%的受访者认为这一比例应为10%-14%。投中研究院认为,股权投资市场发展正日益完善,行业发展出现新格局,多数LP看到了股权投资的丰厚回报和使其分散与降低总投资风险的能力,从而使股权投资在LP的投资组合中日愈占据重要地位。

图5:对2015年投资组合中中国私募股权投资权重的判断

2.2 LP投资理念

2.2.1 中国市场投资基金意向

调研结果预测,创业投资基金、成长基金仍是2015年中国最具退出前景的基金。投中研究院认为,传统Pre-IPO投资模式面临退出困难的重压导致投资阶段的前移,市场投资机构普遍倾向于将资金投向早期与发展期基金从而提前揽入优质项目来取得丰厚的回报。另外,并购市场异军突起,投中研究院认为造成并购市场的火热升温原因有两个方面:一,传统行业通过并购实现转型升级,新兴行业则通过并购掌握最新的技术、产业动态、实现产业链的完整布局。二,近年来二级市场的繁荣发展使得上市公司估值处于高位,通过并购可享一二级市场估值差套利。

图6:对2015年中国基金退出前景判断

2.2.2 中国市场基金的存续期

据调研数据推测,2015年约一半以上的机构在私募股权投资市场计划募集基金的存续期为7-8年;约小于半数的基金募集期为6年以下。投中研究院认为,LP对于基金运作周期要求明显放宽,显示出LP正摆脱过往投机心态,开始追求长期稳定的价值投资。据投中研究院观察发现,目前5+2的PE基金、7+2的VC基金正在逐渐得到市场的认可,LP希望能够借机参与到周期更长、投资回报率更加稳健、规模更加庞大的长期投资中。

另一方面,新募基金出现了低龄化的特征,投中研究院认为这与基金的投资策略密不可分。“新三板主题基金”、“定增基金”往往采取1+2或2+1的周期模式挖掘“价值投资+阶段性制度红利”的机会;“上市公司+PE”这一模式从去年开始达到了井喷,这些倾向于“短平快”的运作模式受市场欢迎度较高。

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