并购估值9大体系和初创企业估值12要素!

有一个民营企业,完成了原始创业之后,再上新台阶的时候,由于市场的需要,企业需要扩迫在眉睫,是建个新厂,还是收购老厂,该企业老板有点把握不准,请教授过去考察一下。

考察之后,教授给他一个建议:建厂不如买厂。因为测算一下,建一个新厂,设备厂房投资最少8000万。邻近20公里的增城市里有个电子设备企业,是个国有企业,如果是买断的话,三千万就可以买下来,包括再处理一些遗留问题,原来企业的社会保险等等,需要1500万,购买这个老企业只要5500万元,就可以买一个相当于投资8000万规模的厂子。设备都是八成新,也很不错,而厂房、宿舍都是现成的。如果建新厂,恐怕8000万建下来也有难度,因为它有笔土地出让金没算在里面,如果加上土地出让金,估计要接近1个亿。

另外教授告诉这家企业老板:你买这个老厂,不光是买这个厂的资产,同时还买下了这家企业的品牌、客户。这个厂是40年的老厂,它那个品牌已经在市场宣传了40年了,40年的客户基础,无形资产使多少?你把这个厂往手里一接,品牌有了,客户有了,技术力量有了。建新厂需要将近1亿,重新做起还要时间。品牌和客户很重要。品牌和客户就是钱。

这家企业老板听从了教授的建议,用5500万元收购了这个企业,果然效果很好。因为厂子是现成的,他接过来后稍加改造,马上开始运营。而且这个民营企业老板非常有大将风范,整个工厂他只派一个副厂长、一个财务总监,剩下全是原班人马,而且薪酬比过去提高,过去的老厂长、老技术人员都提高工资。而且在销售上、提成也比过去提高,鼓励销售人员。这个厂原来国有企业经营的时候亏损,他接到手之后,六个月利润就是八百万。当地政府和企业老板都很满意,可谓多赢的结果。

7企业估值的市场比较法

市场比较法是基于类似资产应该具有类似价格的理论推断,其理论依是“替代原则”。

市场法实质就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或近似的参照企业,在分析、比较两者之间重要指标的基础上,修正、调整企业的市场价值,最后确定被评估企业的价值。运用市场法的评估重点是选择可比企业和确定可比指标。  

首先在选择可比企业时,通常依靠两个标准:一是行业标准,一是财务标准。

其次确定企业价值可比指标时,要遵循一个原则即可比指标要与企业的价值直接相关。通常选用三个财务指标:EBIDT(利息、折旧和税前利润),无负债净现金流量和销售收入。其中,现金流量和利润是最主要的指标,因为它们直接反映了企业盈利能力,与企业价值直接相关。  

市场比较法通过参照市场对相似的或可比的资产进行定价来估计目标企业的价值。由于需要企业市场价值作为参照物,所以市场比较法较多地依赖效比现金流量贴现所需信息少。但假定,即“市场整体上对目标企法将失灵。在实异和交易案例的市场尚不完善,的使用受到一定现限制。

8企业估值的收益法

资产评估的收益法又称收益还原法或收益本金化法,是国际上公认的资产评估基本方法之一。资产评估是通过估算被评估资产对象在未来期间的预期收益,选择使用一定的折现率,将未来收益一一折成评估基准日的现值,用各期未来收益现值累加之和作为评估对象重估价值的一种方法。

其适用条件要求是:

评估对象使用时间较长且具有连续性,能在未来相当年内取得一定收益;

评估对象的未来收益和评估对象的所有者所承担的风险能用货币来衡量。

显然地,资产评估的收益法涉及预期收益额、未来收益期、折现率这三个基本参数。收益法的核心问题就是确定预期收益额、未来收益期、折现率。

(1)预测期的确定:除了有明确的规定,通常是3-5年,之后采用永续,但是却都没考虑内在约束条件:对并购企业来说,评估的是某时点目标企业资产规模不变的价值,而在资产规模一定的情况下,企业未来收益的决定取决于成本减少和收入增加,即影响未来收益的是产量、价格和成本。而任何企业都有不同的成长阶段,在资产规模一定的情况现,价格产量实现的规模都有一定的度,不可能无限增长,而预测3-5年就是预测资产规模不变的度。

(2)简单应用企业发展规划:一般企业的规划比较乐观,特别是作为被并购企业,为了卖得高价,是将所有的想法都溶于规划中,而并未考虑未来增长是由什么因素造成。如果规划假设未来市场充分实现等等,这就需要分析收入增长是否是由于投资扩大引起。

(3)折现率:这是非常重要的,敏感度也是最高的。

首先是资本市场定价模型:主要是?系数的判断:通常出现的问题是虎头蛇尾,前面收益法评估前景很好,而到后面的按历史数据分析的结果却与前面无法对应,反映在?系数上就是会被人为调控。所以在实际应用中较少用到。

简单应用行业平均收益水平:行业平均水平这个指标是反映这个行业的平均经营风险,在评估目标企业的时候,就需要根据目标企业在行业中的竞争优势和地位加以修正。但是在实践中往往简单运用行业平均收益水平,而没有对行业风险的内涵进行分析,也没有对目标企业在这个行业中的地位、竞争程度、发展水平等具体情况进行分析。简单但是有效,应用较广。

加拿大的水务公司和西门子非常看好中国的水务市场,要并购中国的一家水务公司。中国一家水务公司虽然有很长的历史,但是其自身没有实力和技术能力来完全实现这个市场规模,所以也希望引进外资和技术。该公司帐面资产不足1亿人民币,但国外2家公司愿意拿3、4千万美金来收购60%的股份,并且是两家争购。

原因是:1、如果两家公司拿这3、4千万美金来新设一家公司,也不一定能占领市场,一个是没有这家公司的资源来实现产品的销售渠道,毕竟新开辟销售渠道不仅需要资金,更需要时间;2、是这两家外资企业的并购决策,与目标企业的要求相一致,并购双方容易完成整合,形成合力,快速占领市场。3、是这家中国企业的无形资产没有经过评估,并购方愿意一较多资金注入给与中方企业补偿。

9企业估值相区别的四个价值应用

在企业估值中,还应注意四个既有联系、又有区别的价值概念。认识和评价企业的价值,这四个概念在实际的并购操作中比较有现实意义,分别是:账面价值、内在价值、市场价值和清算价值。

(1)账面价值。企业的账面价值是指企业现有的净资产,它反映的是历史的、静态的企业资产情况,并没有反映企业未来的获利能力。它没有考虑通货膨胀、资产的功能性贬值和经济性贬值等重要因素的影响,企业的账面价值难以反映企业的企业真实价值,因为账面价值往往不包含无形资产。

(2)内在价值。企业的内在价值是其未来的净现金流量的现值之和。从最抽象的意义上说,企业价值就是指企业的内在价值。企业内在价值看似是一个客观的公认的理论标准,但由于它的计算要估计未来的现金流和贴现率,实际上这一指标的确定具有很大的主观性,在某些情况下甚至不具备操作性。

(3)市场价值。市场价值是指上市公司股票的市场价格。在发达的资本市场国家由于信息披露充分,市场机制相对完善,公司市值和企业价值具有较强的一致性。中国的股市公布出来的数据很难作参考,往往距离实际太远,操作时要注意深入调查。

(4)清算价值。清算价值是指企业停止经营,变卖所有的企业资产减去所有负债后的现金余额。这时的企业资产价值应是可变现价值,不满足持续经营假设。破产清算企业的价值评估,不是对企业一般意义上价值的揭示,因而不具有通常意义上的企业所具有的价值。比如说上市公司,资不抵债仍然有企业愿意去接手,包括负债的报复也愿意背上。这说明一个企业的资不抵债只是表面上的,其实内在价值还有许多可以挖掘的地方。

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