进行企业价值评估需要回答的几个问题

企业的价值是企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值,它与企业的财务决策密切相关,体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。对于企业价值的评估,需要回答四个普遍性问题:现有投资产生的现金流是什么?未来增长能带来多少价值?现有投资和新增资产产生的现金流风险有多大?何时进入成熟期,潜在障碍有哪些?这需要把企业作为一个有机整体,依据其整体获利能力,充分考虑影响企业获利能力诸因素,对整体资产公允市场价值进行综合性评估。


(一)现有资产产生的现金流是什么

如果公司已经做了大量投资,估值的首个要素就是现有资产产生的现金流。在实际操作中,需要做出如下评估:第一,近期公司现有资产会产生多少利润及现金流;第二,预期这些利润/现金流未来的增长率是多少(如果有增长的话);第三,现有资产所产生的现金流能持续多长时间。

虽然回答上述问题所需的数据可从当期财务报表获取,但它可能不是结论性的东西。特别是如果现有资产还没有被充分利用(已完成基础设施投资但未满负荷投入生产)或没有被有效利用的情况下,现金流可能很难确定。当一家公司业务的波动性较大,现有资产利润受宏观经济影响而上下波动时,就存在评估问题。


(二)未来增长带来多少价值

对于一些公司来说,大部分价值来自其未来的新增投资。为了评估这些投资所带来的价值,必须对两个变量做出判断。第一个是相对于公司规模而言的这些新增投资的大小。公司是将其利润的80%进行再投资,还是20%进行再投资,其新增价值会大不相同。第二个是以超额回报衡量的新增投资的质量:产生于投资的超过资本成本的回报率。如果资本成本为10%,增长型资产的投资回报率为15%,则产生增值。但如果增长型资产投资回报率为10%,与资本成本相同,则不会有增值。换句话说,创造价值的是增长的超额回报,而不是增长本身。

由于增长型资产完全依靠预期和感知,因此有两点需要重点说明。第一,对增长型资产的估值比对现有资产的估值更具挑战性,因为历史信息或财务报表信息不太可能提供确定的结果。第二,不论何时,也不论评估者是谁,对于同一家公司而言,增长型资产的估值比现有资产的估值更具波动性。

分析师不仅会对增长型资产价值的影响因素(新增投资的规模和质量)持不同意见,而且会在公司新信息出现时调整自己原来的评估。一份业绩表现较差的成长型公司的财务报告只会略微影响其现有资产价值,但却可能明显改变人们对其增长型资产价值的预期。