新三板市场到底在等待什么
——新三板系列分析文章之七十七
近2个月新三板市场一直处于调整期，部分投资者已按捺不住了，更多的投资者仍处于观望状态。那么，新三板到底在等待着什么呢?啃哥在这里认真与大家啃一啃。(下了很大功夫写的)
一、市场调整的表现，日成交额大幅下滑
新三板的火，是从2015年3月1日开始的。在3月1日前，新三板日成交额从没有突破过2亿元。3月1日日成交额突然为2.6亿，紧接着，3月2日成交额3.6亿，3月4日成交5.5亿，3月5日成交突破7亿，3月6日成交突破10亿，3月9日成交13亿。之后一路上扬，在4月7日达到了历史性的高点，日成交额52亿。之后一路下滑，在6月26日日成交额降至8.40亿元。
同时，在6月17日，新三板2015年股票累计交易额超过1000亿元，而2014年全年的成交额只有130亿，2013年只有10亿元。我们看到，新三板虽然日成交额在不断下滑，但是成交总量已经达到2014年全年的7.69倍，2013年的100倍。
二、融资额不断攀升，冰火两重天
伴随着日成交额的下滑，却是融资数量和融资金额的不断攀升。根据5月20日新三板副总经理陈永民的讲话“今年有410多次的股权融资，规模是207亿。按照公司披露出来的，准备融资的，加上已经融资的，应该是有1200多次。也就是说有近一半的公司已经融资(2600家挂牌企业)，或者准备融资了”，仅一周时间(5月25日-5月29日)，新三板市场就完成41次定增，融资共计8.82亿元。截止6月末累计融资额已达到300亿。
啃哥说，如果按照1200家的数量测算，啃哥估计2015年全年新三板融资规模将近1000亿。
而2014年全年，，新三板挂牌公司共完成股票发行327次，发行股数26.43亿股，发行融资金额129.99亿元。与2015年不可同日而语。
三、新三板市场到底在等待什么
可以看到，新三板的日成交额下滑明显，新三板指数2个月也下滑了近30%。但是与此同时，是新三板市场融资的持续升温，以及挂牌家数的不断激增，截止6月30日挂牌家数已达到2637家(2014年末是1572家，2013年末是356家)，排队家数也超过800家。
一方面，新三板日成交额只有小小的不到10亿元，但是另一方面，新三板融资额却屡创新高，从2014年的130亿，到2015年达到目前300亿。甚至巨头企业齐鲁银行也于6月29日日登陆新三板，其资产过千亿，利润超过10亿。它挂牌后首先要做的事情也是融资。
那么，新三板到底在等待着什么呢?啃哥认为，全国中小企业股份转让系统公司(“新三板公司”)领导的思路很明确，是扫干净屋子再迎装修宾客的思路。宁愿目前日成交额不活跃，也要顶住压力，把屋子打扫干净，把各项基础工作打扎实，打牢靠了，才能让市场放手交易。市场等待着的其实是新三板公司打扫干净屋子，装修好了。具体的事项，啃哥总结为以下四点：
1)严查垫资开户问题
新三板公司于6月初向券商下发了《关于加强投资者适当性管理工作的通知》，明确禁止主办券商的垫资开户行为，要求主办券商做好投资者适当性管理工作，规范履行投资者适当性管理职责，不得为投资者垫资开户，不得默许为外部机构与个人投资者垫资开户提供便利。同时，要求券商在6月30日前完成重点针对垫资开户等违法违规行为的自查报告。
啃哥说，根据新三板2013年2月8日实施了《投资者适当性管理细则》(2013年12月30日修订)，明确规定，个人投资新三板开户需要满足“投资者本人名下前一交易日终证券类资产市值500万元人民币以上”。也就是说，很多个人没有500万就无法开户。但是，所谓上有政策下有对策，市场上立刻出现了为个人开户垫资的机构，给个人提供500万现金，打到个人卡中过夜，形成痕迹再转走，这个个人就可以开户了。这样的开户费用在1万至2万不等。
此种现象的结果，就是让一些没有500万金融资产的个人，可以通过此种方式开户。从而拥有了新三板投资资格。更深层次的影响，是违背了新三板公司的投资者适当性要求。从新三板公司的角度，考虑到新三板属于高风险的板块，没有涨跌幅限制，因此只能让有风险承受能力的投资人参与，也就是拥有500万金融资产的个人。而如果变相绕开，让这些真正没有那么多资金的人参与进来，势必造成新三板未来发展的畸形，有可能重蹈A股的覆辙。因为，只有市场中大部分是机构投资者(不是个人)的时候，整个市场才是理性的，才会避免追涨杀跌，避免听消息投资的A股现象重现。
既然开始严查垫资开户，目前新三板开户数量为12万，其中个人11万就成了重点。那么，人心惶惶之际，交易必然不活跃，情有可原。
2)深度讨论分层制度
在近期新三板公司董事长，总经理，副总经理的各种公开场合讲话中，都明确表示会尽快推出新三板分层制度。因为目前新三板，利润过亿的企业与利润为负的企业在一起交易，不便于筛选投资，更不便于监管要求。分层后一方面投资融资在不同的层选择成本更低;另一方面，监管机构也可以对更高的层的企业设定更高的披露要求。
新三板公司副总经理隋强6月末接受采访的表态“根据统计数据，从挂牌的企业数量以及特性来分析，新三板已经到了必要的分层管理之时了，分层制度年内定会推出，不必怀疑”。根据新三板监事长邓映翎6月16的讲话，目前新三板的分层制度制度，已经提报证监会审批。
越是这样，市场越是不敢动弹。大家凝神屏气，在等待，等待如何分层。当一切都还没有明朗的时候，市场的理性选择是，一动不如一静，默默等待。
3)深度探讨公募基金进入新三板
根据新三板公司领导的多次讲话，都说明正在密切讨论如何让公募基金公户产品进入新三板。据小道消息，目前公募基金公户产品进入新三板正在证监会内部征求意见，一旦征求完意见，将会对社会征求意见。
公募基金进入新三板，将是一件影响非常重大的时间。因为目前新三板投资中的机构，大部分还是私募股权投资机构，一支私募基金就是1亿到2亿元，同时购买门槛是100万起。而新三板公募基金却不是这样，新三板公募基金类似A股的公募基金，普通老百姓可以通过银行购买，并且都是1000元，最多1万元认购起点，一支基金规模至少20亿元。
公募基金进入新三板，意味着变相降低了投资者门槛，普通老百姓通过购买公募基金的形式可以投资新三板了。这是影响非常巨大的事件。因为这是海量的资金进入。
这一点，是市场达成共识的。新三板公募基金一定会尽快进入新三板。那么，当当一切都还没有明朗的时候，市场的理性选择是，一动不如一静，默默等待。
4)新三板现有协议交易制度的微调
还是根据新三板公司领导的多次讲话，新三板目前的协议交易制度本身，存在一定的问题。
协议交易中的定向交易制度，其实很难避免利益输送问题。协议交易的定向交易制度，就是买卖双方约定好双方的交易价格，数量，以及成交密码，买卖双方在系统中完成，市场中其他交易对手无法参与进来。因此就出现了一支协议交易的股票，同一个时间点，既有10元成交的情况，也有0.01元成交的情况。而0.01元成交，其实就是定向交易造成的低价。至于为什么要这么低的价格转让，这中间的很多猫腻又岂是几句话可以说得清楚的。因此新三板公司已经深刻认识到了该问题的严峻性，已多次表示近期会进行调整。连最基本的交易制度都还需要调整，当然市场不敢轻举妄动。